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风险提示:城投债超预期违约,资金面大幅波动正文又逢跨月,资金结构性问题毕露。4月以来,利率债与信用债似有“你方唱罢,我登场”的势头,前者中短端品种收益率迅猛下行,不仅在Price in“降息”预期,同时在博弈期限利差压缩;后者供给量创新高,票面利率也下探至令人“咋舌”的地步。不过,负债端成本缓降与资产端“快步前行”产生矛盾,倒逼管理人采取更为激进的套利模式,扎堆拆借隔夜资金,压低杠杆成本成为一致操作,这变相加剧季节性资金波动幅度,4月最后一个交易日,DR001骤升至1.6%亦是佐证。即便有工业企业利润下滑和PMI低于预期的提振,利率债都显得有点儿“萎靡”,当然两会确定召开时间,也对强力做多产生扰动。相比之下,信用市场的火热惯性还在,可问题是能够延续多久?5月我们又将面临什么样的信用环境?

据资金监测机构EPFR最新报告显示,去年外资流向中国股票型基金净流入达到350亿美元,位居全球主要新兴市场榜首。作为外资主要配置A股渠道,沪、深港通交易活跃,开通以来,借道北上资金净买入累计超过6400亿元,创新历史纪录。新一轮开放去年6月份,A股纳入了MSCI新兴市场指数正式生效,今年有望将纳入因子从5%提升到20%;另外英国富时•罗素指数以及美国标普道琼斯系列指数也在年内相继宣布将A纳入各自指数范围。回顾全年投资情况,2018年成为了外资布局A股大年。

并且,计算这五大主体短融票面利率与对应时期隔夜资金成本价差来看,目前均值水平为57bp,最小值仅为32bp,票面利率水平偏低可见一斑。发行量与票面利率是供需互动的结果,一般发行量大,需要给予投资人的补贴也越多,目的在于吸引投资者进场,提高发行成功率。相反,如果发行量大,票面利率还维持低位,要么是被人为压制,要么是配置端极其缺资产。实际上,4月量价的背离既有人为压制,也有打新偏强的影响。一方面,“人为”压制本质也是“后疫情时代”提振融资的政策要求。另一方面,打新偏强实则是在利率债获利空间有限的环境中,票息成为最确定的收益,成为众多机构抢筹的焦点。

美国股指及期货市场也出现了惊人的跌幅。3月9日晚间,美股三大指数开盘全线重挫。标普500指数跌7%,触发熔断机制,美股三大股指全部暂停交易15分钟。道指跌逾7%,跌超1900点;纳斯达克指数跌7.2%。美股科技股开盘重挫,苹果跌近9%,亚马逊、Facebook、奈飞等跌近7%。

图片:紧急迫降的F-22战斗机,为了修好这一架飞机,美国人花了6年时间和半架新飞机的钱。这么看来,和中国陆续入役的纯国产五代机歼20相比,日本的F-3战斗机计划前景一片惨淡,这大概就是没有完全的自主权的搞事之后被教育还不老实的战败国的悲哀吧。(作者署名:虹摄库尔斯克)

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